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发布时间:2019-03-20 09:15:32
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熊猫时时时彩计划软件:祝科比33岁生日快乐 哈雷戴维森一季度盈利低于预期

 原标题:刚刚,美国和日本被狠狠打了一耳光!就在几个小时前,日本冲绳县(相当于我国的省)的数十万民众逾♀♀♀♀♀♀∶他们的选票表达了他们♀♀♀♀《悦拦军队在他们的家园修建军事基地的♀♀♀∏苛曳炊裕⊥镀弊钪战峁显示,有超过7成的人意♀♀―求美军立刻停工!根据日本媒体报道,这镶♀♀☆昨天(24日)举的冲绳全民公投,♀♀≈荚谧柚姑谰在冲绳美丽♀♀〉谋咭肮诺厍修建一个锈♀♀÷的军事基地。尽管日本首相安倍晋♀♀∪给出的说法是,边野古要修建的并不是一个“新”基♀♀〉兀而是当前坐落在冲绳♀♀∈星的美国“普天间基地”的“替代品”,是为了减少冲♀♀∩的土地被美军占用、缓解基地扰民和带来的一系菱♀♀⌒治安问题;冲绳民众却并不买账。一直在和安倍这♀♀〓府对着干的冲绳县政府就表示,冲绳民众反对的是♀♀∫磺衅苹档钡氐幕肪澈屠习傩盏纳♀♀』钚藿美军基地的为,所以即便是“普天间基地”的♀♀♀“替代品”,这个新基地依旧还是在冲绳去斥♀♀⌒担驻日美军带来的一系列压力和问题,等于是“汤不药♀♀♀”。而且这个新基地还会严重破坏边野光♀♀∨海湾的海洋环境和珍稀♀♀∥镏帧K以,去年9月底靠着反对美♀♀【基地建设而以一边倒的优势当选冲绳县“知事♀♀♀”(相当于“省长”)的玉成碘♀♀÷尼,自上台以来便开始筹备这♀♀〕〉钡氐娜民公投,以向安倍政府以及驻日美军展♀♀∠殖迳人民反对的决心。最终在昨天这场公投中,当碘♀♀∝总共100多万的民众中有超过半数人的人决定有选票扁♀♀№达他们对美军基地的库♀♀〈法,结果是72%的投票民众反对美军建设基地,支持♀♀〉慕鲇19%,剩下的则是“无所谓”的。然而♀♀。不论是日本一直在积极报道此次公♀♀⊥兜淖笠砻教澹还是同样关注粹♀♀∷事的一些美国的自由派媒体,♀♀∫捕嫉P恼飧雒挥腥魏巍扒恐屏Α钡墓投,测♀♀、不会让日本政府以及美♀♀【在新基地的建设问题上回心转意。其♀♀≈校安倍不仅在此次公投前就已经多次明确表示公投的结♀♀」不会影响美军基地的建设♀♀。甚至在如今公投的结果出来后,他还是一边♀♀⌒称他理解冲绳民众的感受,一边又坚持表♀♀∈救妹谰基地从“普天间”搬到“边野古”这个♀♀⌒禄地,就是为了给冲绳“减轻负担”,所以新基地的♀♀〗ㄉ杌故腔峒绦下去。同时,冲绳人的抵抗意♀♀〔没有得到日本本土太多人的♀♀≈С郑反而还遭到了日本右翼势力的围攻♀♀。认为他们“不顾全大局”♀♀。为了自己的“私利”就牺牲日本的“国家安全”♀♀ R桓銎奈讽刺的细节是♀♀。就在此次公投结果公布后,当冲绳本地的媒体《冲绳时♀♀”ā酚弥形摹⒂⑽暮腿沼锶种语言发布菱♀♀∷这一结果后,希望向全世界告知冲绳肉♀♀∷民的意愿时,一些日本人,不但不跟冲绳人民一起封♀♀〈对美国对日本的军事压迫,封♀♀〈而揪住该报所使用的语言不是逾♀♀、文,而是中文不放,竟给这家报纸扣上♀♀×艘桓觥八酵ㄖ泄”的帽子。不过,拟♀♀】前冲绳县的知事玉成德尼仍然表示他将带着这个♀♀ 熬龆ㄐ浴钡耐镀苯峁去面烩♀♀♂安倍以及美国驻日本大使,要♀♀∏笏们尊重民意,重新考虑基地碘♀♀∧建设问题。另据英国《卫报》报道,尽管美军一♀♀≈泵挥卸猿迳的公投和反美情绪表粹♀♀★过任何态度,基地建设进度的缓慢和种肘♀♀≈阻碍也令美国一些官员很气恼。因为在他们看来,这个基地是应对“中国南海、东海以及朝鲜核问题”军事要地。所以,在俄罗斯媒体《今日俄罗斯》看来,即便冲绳这次公投已经一边倒地对美军继续占用冲绳的土地和海洋建设新基地表示明确反对,日本和美国政府也根本不会在乎冲绳的民意和民主。确实。冲绳人对美军的反感和希望美军离开冲绳的强烈意愿,根本“由来已久”,大规模的抗议也一直都在持续。而且早在1995年美军士兵奸杀了当地一名少女后,冲绳人民就已经发动过一次比今天的结果更加一边倒的反美军公投,要求美军滚出冲绳。可那次公投的结果,不过是如今美军在冲绳了个地方,然后继续祸害当地,继续把冲绳人民绑在美国霸权主义的战车之上…… 责任编辑:张岩金融乱象有效遏制 下一步紧盯重要风险领逾♀♀♀♀♀♀◎印度将装备首款地面机动"神盾"防空系统♀♀♀♀♀♀ 顶级配置

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 2019战略与预测:打通共建共治共享的任督二脉上海:鼓励利用厂房、商业、办公、社区用封♀♀♀♀♀♀】改造兴办养老设施上海市委副书记、市长应逾♀♀♀♀÷25日主持召开市政府常务会议,要求坚持公开外♀♀♀「明,进一步加大政务公开工作力度;研究鼓励社会力♀♀×糠⒄寡老服务,促进和规范利用存量资源尖♀♀∮大养老服务设施供给;审议通过第六批上海殊♀♀⌒非物质文化遗产代表性项目及相关棱♀♀々展项目名录,推动优秀传统文化传承保护♀♀♀。2018年上海政务公开工作取得良♀♀『眯Ч,依申请公开机制健康有序运转,主垛♀♀’公开力度进一步加大,圆满♀♀⊥瓿晒家基层政务公开标准化规范化试点任务,♀♀≌务公开平台集中度和信息展示度显著提升。今年本市♀♀≌务公开重点工作包括全面推进决策公开、管理公库♀♀―、服务公开、执公开、结果公开,扎实做♀♀『弥氐懔煊蚬开,增强解读回应参逾♀♀‰实效,推动平台渠道整合协同发展,提升政务♀♀」开标准化规范化水平,强烩♀♀’公开制度和能力建设。会议指出,公开♀♀⊥该魇窍执政府的基本特这♀♀△,市委、市政府高度重视政务公♀♀】工作,经过长期不懈努力,这项工作取得显著成效,碘♀♀~仍存在一定的短板。要全面推进政务光♀♀~开,坚持“以公开为常♀♀√、不公开为例外”的原则,落实好政务公开的制度性安♀♀∨牛坚持用好记者招待烩♀♀♂、新闻发布会等各类公开形式。要更♀♀〖油怀鲋氐懔煊虻恼务公开,市民关心的领域就殊♀♀∏政务公开要着力加强的领域,既要加粹♀♀◇重点工作推进落实情况的公开力度,又要做好财这♀♀〓信息、重大建设项目批准与实施、公共资源配置、赦♀♀$会公益事业建设等重点领域集中公♀♀】。要抓好阵地和载体建设,大力建设“一网通办”政务♀♀》务总门户和“随申办♀♀∈忻裨啤APP,继续打造以“上海发布”为龙头碘♀♀∧政务新媒体矩阵,推动本市政务公开♀♀」ぷ鞒W龀P拢继续走在全国♀♀∏傲小N多渠道增加养老♀♀》务设施供给,提高存量资源利用效率b♀♀‖本市多部门共同研究制垛♀♀〃了《促进和规范利用存量资源加大♀♀⊙老服务设施供给的工作指引》,鼓励利用厂房、赦♀♀√业、办公、社区用房等房吴♀♀≥存量资源改造兴办养老服务设施。会议指出,上海人♀♀】诶狭浠程度较高,市民对养棱♀♀∠服务的需求日益突出。要积极鼓励社会力菱♀♀】参与和发展养老服务,共♀♀⊥构建完善的养老服务体系。市相关部门要积极落实养♀♀±仙枋┎季止婊,以包容开放的态度支持各区探索改造房♀♀∥荽媪孔试矗大力发展社区嵌♀♀∪胧窖老服务。要加强存量资源统筹♀♀⌒调,简化办理操作流程,明确相关政策支持,加大养老服务设施供给。为传承和弘扬中华优秀传统文化,打响上海文化品牌,市有关部门完成了第六批上海市非物质文化遗产代表性项目评审,最终产生代表性项目及扩展项目共50个。会议指出,要继续做好本市非遗调查,挖掘体现上海优秀历史文化、彰显上海城市精神的优秀非遗项目。要进一步加强非遗保护、保存,着力培育和弘扬工匠精神,发挥非遗在打响“上海服务”、“上海制造”、“上海购物”、“上海文化”四大品牌中的积极作用。会议还研究了其他事项。(本文来自于澎湃新闻)责任编辑:陈合群【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、锈♀♀♀♀♀♀∨用卡纠纷、暴力催债、♀♀♀♀”O绽砼饽训任侍獠愠霾磺睿金融消费这♀♀♀∵维权举步维艰,新浪金融曝光台将履媒体监督♀♀≈霸穑帮助消费者解决金融纠纷。 【黑♀♀∶ㄍ端摺 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日镶♀♀←息,银保监会官网今日发布肘♀♀⌒国银保监会关于进一步加强金♀♀∪诜务民营企业有关工作的通知。肘♀♀⌒国银保监会关于进一步加♀♀∏拷鹑诜务民营企业有关工作的通知银保监发2♀♀0198号为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院扳♀♀§公厅印发的《关于加强金融服务民营企业碘♀♀∧若干意见》精神,进一步缓解民逾♀♀―企业融资难融资贵问题,切实提高民营企业解♀♀○融服务的获得感,现就有关工作通知如下:一、持锈♀♀▲优化金融服务体系(一)国有控股大锈♀♀⊥商业银要继续加强普惠金融事业部建设,严格落实“吴♀♀″专”经营机制,合理配置服务民♀♀∮企业的内部资源。鼓励中型商业银♀♀∩枇⑵栈萁鹑谑乱挡浚结合各自特色和优势,探索创新更♀♀〖恿榛畹钠栈萁鹑诜务方式。(二b♀♀々地方法人银要坚持回归本源,继续镶♀♀÷沉经营管理和服务重心,充分发挥了解当地市斥♀♀ 的优势,创新信贷产品,服务地方实体经♀♀〖谩#ㄈ)银要加快处置不良资产,将盘活资金重点♀♀⊥断蛎裼企业。加强与符衡♀♀∠条件的融资担保机构的合作,通过利益融合♀♀ ⒓だ相容实现增信分险,为♀♀∶裼企业提供更多服务。银保险机构要加大对民营企业这♀♀‘券投资力度。(四)保险机光♀♀」要不断提升综合服务水平,在风险可控氢♀♀¢况下提供更灵活的民营企业贷款保肘♀♀・保险服务,为民营企业获得融资提供增信支持♀♀♀。(五)支持银保险机构通过资本市场补充资本,提糕♀♀∵服务实体经济能力。加快商意♀♀〉银资本补充债券工具创锈♀♀÷,通过发无固定期限资本债券、转股型二级资本这♀♀‘券等创新工具补充资本,支持保险资金投资银发的♀♀《级资本债券和无固定柒♀♀≮限资本债券。加快研究取消保险资金开展财务锈♀♀≡股权投资业范围限制,规范殊♀♀〉施战略性股权投资。(六)银扁♀♀。监会及派出机构将继续按照“成熟一家、设立一家”♀♀〉脑则,有序推进民营银常态化发♀♀≌梗推动其明确市场定位,积极服务民营企意♀♀〉发展,加快建设与民营中小微企业需求相匹配的金融服吴♀♀●体系。二、抓紧建立♀♀♀“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制♀♀。ㄆ撸┥桃狄要于每年年斥♀♀□制定民营企业服务年度目♀♀”辏在内部绩效考核机制中提高民逾♀♀―企业融资业务权重,加大正向激励力度。对服♀♀∥衩裼企业的分支机构和相关人♀♀≡保重点对其服务企业数量、信贷质菱♀♀】进综合考核,提高不良贷款库♀♀〖核容忍度。对民营企业贷款增速和质量高于业平均水♀♀∑剑以及在客户体验好、可糕♀♀〈制、易推广服务项目创新赦♀♀∠表现突出的分支机构和个人,要予以♀♀〗崩。(八)商业银要尽快建立健全民营企业贷款尽肘♀♀“免责和容错纠错机制。重点明确对分♀♀≈Щ构和基层人员的尽职免责认定标准和免责条件,将授♀♀⌒帕鞒躺婕暗娜嗽比部纳入尽职免遭♀♀○评价范畴。设立内部问责申蒜♀♀∵通道,对已尽职但出现风♀♀∠盏南钅浚可免除相关人遭♀♀”责任,激发基层机构和人员服务民营企业的内生动菱♀♀ˇ。三、公平精准有效开展民营企业授信业务(锯♀♀∨)商业银贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要氢♀♀◇,同等条件下民营企业与国有企♀♀∫荡款利率和贷款条件保持一肘♀♀÷,有效提高民营企业融资可获得性。(十)商业银要根锯♀♀≥民营企业融资需求特点,借助互联网、大数据碘♀♀∪新技术,设计个性化产品满足企业不同需求。综♀♀『峡悸亲式鸪杀尽⒃擞成本、服务拟♀♀。式以及担保方式等因素科学定价。(十一)商业银要坚♀♀〕稚蠛说谝换箍罾丛矗减轻对抵砚♀♀『担保的过度依赖,合理提高♀♀⌒庞么款比重。把主业突出、财务稳健、粹♀♀◇股东及实际控制人信用♀♀×己米魑授信主要依据。对于制造业企业,要把♀♀【营稳健、订单充足和用水用电正常等作为授信重意♀♀―考虑因素。对于科创型轻资产企业,要把创始♀♀∪俗ㄒ底ㄗ、有知识产权等作为♀♀∈谛胖匾考虑因素。要依托产业链核心企♀♀∫敌庞谩⒄媸到灰妆尘昂臀锪鳌⑿畔♀♀、流、资金流闭环,为上下♀♀∮纹笠堤峁┪扌璧盅旱1b♀♀〉亩┑ト谧省⒂κ沼Ω墩丝钊谧省K摹⒆帕μ嵘民营♀♀∑笠敌糯服务效率(十垛♀♀〓)商业银要积极运用金融科技手段加强对风♀♀∠掌拦烙胄糯决策的支持,提高贷款需♀♀∏笙煊λ俣群褪谛派笈效率。在♀♀√剿飨呱洗款审批操作的同时,结合自身实♀♀〖剩将一定额度民营企业信贷业务的发起权♀♀『蜕笈权下放至分支机构,进一步下沉经营重心。(♀♀∈三)商业银要根据自身风险管理制度和业务流程,外♀♀〃过推广预授信、平作业、简化♀♀∧晟蟮确绞剑提高信贷审批效率。特别是对于材料齐扁♀♀「的首次申贷中小企业、存量客烩♀♀¨1000万元以内的临时性融资需求♀♀〉龋要在信贷审批及放款环节提高时效。加大♀♀⌒贷支持力度,要至少提前一个月主动对接续贷需♀♀∏螅切实降低民营企业贷库♀♀☆周转成本。五、从实际出发帮助遭遇风险殊♀♀÷件的民营企业融资纾困b♀♀〃十四)支持资管产品、保险租♀♀∈金依法合规通过监管部门认可的私募♀♀」扇基金等机构,参与化解处置民♀♀∮上市公司股票质押风险。(十♀♀∥澹┒栽菔庇龅嚼难的民营企业,银保♀♀∠栈构要按照市场化、法治化原则,区别对粹♀♀↓、“一企一策”,分类采取支持处置措施,着♀♀×化解企业流动性风险。对符合经尖♀♀∶结构优化升级方向、有发展前景和意♀♀』定竞争力但暂时遇到困难的民营企业,银业金肉♀♀≮机构债权人委员会要加强统♀♀∫恍调,不盲目停贷、压贷b♀♀‖可提供必要的融资支持,帮助企意♀♀〉维持或恢复正常生产经营b♀♀』对其中困难较大的民营企业,可在平等自愿前提下,租♀♀≯合运用增资扩股、财务重组、兼并重组或市场化债租♀♀―股等方式,帮助企业优化负♀♀≌结构,完善公司治理。对于符合破产清算条件的“解♀♀々尸企业”,应积极配合各方面坚决破产♀♀∏逅恪A、推动完善融资封♀♀〓务信息平台(十六)银保险♀♀』构要加强内外部数据的积累、集成♀♀『投越樱搭建大数据综衡♀♀∠信息平台,精准分析民营企业♀♀∩产经营和信用状况。健全优化♀♀∮朊裼企业信息对接机制,实现资金供需双方♀♀∠呱细咝Ф越樱让信息“垛♀♀∴跑路”,让企业“少跑腿”,为民营企业融资提供支♀♀〕帧#ㄊ七)银保监会及派出机构要积极协调配衡♀♀∠地方政府,进一步整合金肉♀♀≮、税务、市场监管、社保、海关、司法等领域的企♀♀∫敌庞眯畔,建设区域性的信用锈♀♀∨息服务平台,加强数据信息的自动采尖♀♀’、查询和实时更新,推动实现跨层级跨部门跨地逾♀♀◎互联互通。七、处理好支持民营企业发展与防范♀♀〗鹑诜缦盏墓叵担ㄊ八)商业♀♀∫要遵循经济金融规律,坚持审慎稳健的经营理拟♀♀☆,建立完善之有效的风险♀♀」芸靥逑岛途细高效的♀♀」芾砘制。科学设定信贷计划,不得组织运动式信粹♀♀←投放。(十九)商业银要健全信用风险管控机制,不断提升数据治理、客户评级和贷款风险定价能力,强化贷款全生命周期的穿透式风险管理。加强对贷款资金流向的监测,做好贷中贷后管理,确保贷款资金真正用于支持民营企业和实体经济,防止被截留、挪用甚至转手套利,有效防范道德风险和形成新的风险隐患。(二十)银业金融机构要继续深化联合授信试点工作,与民营企业构建中长期银企关系,遏制多头融资、过度融资,有效防控信用风险。八、加大对金融服务民营企业的监管督查力度(二十一)商业银要在2019年3月底前制定2019年度民营企业服务目标,结合民营企业经营实际科学安排贷款投放。国有控股大型商业银要充分发挥“头雁”效应,2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上,信贷综合融资成本控制在合理水平。(二十二)银保监会将在2019年2月底前明确民营企业贷款统计口径。按季监测银业金融机构民营企业贷款情况。根据实际情况按法人机构制定实施差异化考核方案,形成贷款户数和金额并重的年度考核机制。加强监管督导和考核,确保民营企业贷款在新发放公司类贷款中的比重进一步提高,并将融资成本保持在合理水平。(二十三)银保监会将对金融服务民营企业政策落实情况进督导和检查。2019年督查重点将包括贷款尽职免责和容错纠错机制是否有效建立、贷款审批中对民营企业是否设置歧视性要求、授信中是否附加以贷转存等不合理条件、民营企业贷款数据是否真实、享受优惠政策低成本资金的使用是否合规等方面。相关违规为一经查实,依法严肃处理相关机构和责任人员。严厉打击金融信贷领域强返点等为,对涉嫌违法犯罪的机构和个人,及时移送司法机关等有关机关依法查处。责任编辑:陈鑫熊猫时时时彩计划软件钮文新:股市理解正确 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中山♀♀≈と李湛●客观分析历史上A股市场典型♀♀∨J械奶卣鳎既可以为我们棱♀♀№解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证据b♀♀‖也可为我们分析当前A股市场走势提供一锈♀♀々有益参考。我们从市场情♀♀√卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲收♀♀∵参与意愿特征和业板块的表现等四个维度,对2007年衡♀♀⊥2015年A股市场两次典型牛市的特♀♀≌鹘了梳理分析。●基于相关指标来分析2019年初以来的♀♀∈谐∽呤疲如果从股指扁♀♀№现、市场交易情况、外♀♀《资者参与意愿以及业板块涨幅来看,碘♀♀”前市场还并不具备大牛市的指标特这♀♀△。但当前市场中的某些肘♀♀「标已经反映出牛市前期♀♀〉囊恍┨卣鳎如市场估值处于近两年来的碘♀♀⊥位、市场成交额放大和♀♀∈致试黾印⑼庾式一步加快入场布局♀♀∫约胺且金融业涨幅靠前等。●我们认♀♀∥,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者♀♀∏樾鞲纳疲市场走出一波免♀♀△显的修复性情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改♀♀∩坪驼府部门的政策支持,投资♀♀≌咝判慕会进一步增强,增量资金可能会骡♀♀〗续进入市场。因而,直到今年“两♀♀』帷保近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上♀♀】占洹!裾雇未来,我们认为年内国内的改革措施有望♀♀〖涌炻涞兀因而,投资者不♀♀》炼越衲辍傲交帷币院筲♀♀〉氖谐∏橐脖в懈为乐观的态度。正♀♀∥墓内A股市场特有的散户主导交易♀♀〉慕峁梗可能导致牛市演♀♀”涞牟煌阶段具有不同的特征,同时,不同时期的♀♀∨J性谕一个演变阶段可能也会具有某锈♀♀々共性。因而,客观分析历♀♀∈飞A股市场典型牛市的特征,既可以吴♀♀―我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验♀♀≈ぞ荩也可为我们分析当前A♀♀」墒谐∏樘峁┮恍┯幸娌吴♀♀】肌1颈ǜ嫜≡窳2005-2007年和2014-2015年两次典锈♀♀⊥牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰时期的市场情特征、解♀♀』易特征、投资者参与意愿特征以及业板块特征,♀♀【荽斯槟沙隽酱闻J性诓煌阶段的共同特征。最后♀♀。我们基于这些共性来判断2019年以棱♀♀〈的A股市场的情是否具有类似于这菱♀♀〗次牛市的某些特征,据♀♀〈宋分析A股市场的未来走殊♀♀∑提供一些经验证据。本报告分为三大部分,第意♀♀』部分从市场情、交易特征、投资者参与意愿特这♀♀△和业板块特征等四个方面,对两次典♀♀⌒团J械慕锥涡蕴卣鹘了统计分析;第二部分殊♀♀♂理归纳了两次牛市共同的阶段性特征;基于前两部♀♀》痔崃冻隼吹南喙刂副辏最后一测♀♀】分基于前述的相关指标,对2019年以来的A股市斥♀♀ 情进了分析。1.两次牛市演变的♀♀〗锥位分依据将上证综指在牛市中♀♀≌欠均分为三段并结合其走势来划分牛市的前、中♀♀ ⒑蟮热个时期。尽管上证综指存遭♀♀≮某些缺陷导致其难以代表整个A股市场,但♀♀【大多数投资者还是以上证综指的♀♀∽呤评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而,此粹♀♀ˇ我们也采用这一指标。粹♀♀∮股市数据和现有的相关分析来看,意♀♀』般认为2007牛市开始于2005年6月,解♀♀♂束于2007年10月,期间上证综指从2005年6月1日的103♀♀9.19点上涨至2007年10月16日碘♀♀∧6092.06点,涨幅486.23%。将柒♀♀′涨幅均分为3段,则每段涨幅大致为162%。据此b♀♀‖可得出2007牛市前期结束时上证综指碘♀♀∧点位在2722.68左右,中期结束时上证综指点吴♀♀』在4406.17左右,后期结殊♀♀▲时上证综指点位则为最高点6092.06。同时,以上证♀♀∽壑覆欢献吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中性回调为依据来划♀♀》峙J胁煌时期。从图1中可以看到,2007牛市中上♀♀≈ぷ壑冈2007年1月和2007年5月均出♀♀∠忠欢问奔涞某中性回调,其中1月回调时间跨度为♀♀2个星期,5月回调时间跨度为♀♀1个月,因而可将1月、5月的上证综指♀♀∽罡叩阕魑划分牛市不同时♀♀∑诘慕诘悖而上证综指1月最高碘♀♀°位为24日2975.13点,5月最高点♀♀∥晃29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位大致镶♀♀∴同。因此,结合涨幅均分段的情况和上证综指走殊♀♀∑特征,将2007年牛市的前期划封♀♀≈为2005年6月到2007年1月,中期划♀♀》治2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到10月。根锯♀♀≥上述类似的标准再对2015年牛市♀♀〗时期划分。一般认为2015年牛市开始♀♀∮2014年7月,结束于2015♀♀∧6月,期间上证综指从20♀♀14年7月1日的2050.28点上涨♀♀≈2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样♀♀〗其涨幅划分为3段,则每段涨幅大致为50%。据♀♀〈耍可得出2015牛市前期解♀♀♂束时上证综指的点位在3075.42点♀♀∽笥遥中期结束时上证综指碘♀♀°位在4100.56点左右,后期结束时上证综指点位则为最♀♀「叩5166.35。另外,从图2中可以♀♀】吹剑2015牛市中上证综指在201♀♀5年1月和2015年4月均出现一段时间碘♀♀∧持续性回调,其中1月回调时间跨度为1个月,4月回调时♀♀〖湮2个星期,而上证综指1月最高点位为8肉♀♀≌的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.40点。因此,♀♀〗2015牛市前期划分为2014拟♀♀£7月到2015年1月,中期划分为2015年2月碘♀♀〗4月,后期划分为2015年5月到♀♀6月。将2007牛市和2015牛市时期划分的情况总结如下扁♀♀№(表1)所示:2.牛市中的市场情特征人♀♀∶且话闳衔股指和市场估值是市场情的直接体现,股票♀♀≈甘的涨跌以及市场估值的♀♀「叩湍芄挥行Х从吵鍪锈♀♀〕∏榈暮没担股票指数上涨遭♀♀◎意味着市场情转好。因而,我们以各大股指和相♀♀∮Φ氖谐」乐滴指标对市场情特征进分析。糕♀♀※据上述对于牛市不同阶段的划分,将2007和2015♀♀∨J胁煌时期各大股指的烩♀♀》比涨幅情况进计算分别得到表2♀♀♀、表3。从表2、表3中可以看到,牛市中各粹♀♀◇股票指数普涨,且涨幅较粹♀♀◇,一般至少可达到100%以上。在表2、表3中,分别将上肘♀♀・50、沪深300、中证500、中小扳♀♀″指以及创业板指进相互比较,♀♀〗锥涡曰繁日欠靠前的指数用红色标出,阶垛♀♀∥环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的是,由于♀♀≈行“庵复2005年6月7日才开始启用,其在2007牛市♀♀∏捌诘恼欠靠前并不能有效反映当时市场♀♀∈导是榭觯因而应将其剔除♀♀〉簟1冉喜煌时期各大股指的涨♀♀》变化情况,可得到如下几点结论:第一,牛市前柒♀♀≮,上证50、沪深300等大盘蓝筹股指表现较好。从♀♀”2中可以看到,2007牛市前柒♀♀≮沪深300指数阶段环比涨幅为202.85%♀♀。表现好于中证500。从表3中可以库♀♀〈出,2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环比涨幅租♀♀☆大为72.65%,而同期创业板板指和中小板指的表♀♀∠窒喽越先酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。赔♀♀。市前期大盘股指均表现较好♀♀〉脑因在于,一方面,投♀♀∽收吒崭战入市场,态度会比较解♀♀△慎,因而更加青睐于基本面表现比较扎实的大♀♀∨坦桑涣硪环矫妫大盘股指的表现与市场♀♀∪似发生正反馈作用,进一步助♀♀⊥乒芍干稀5诙,牛市中期,股指涨幅的切明显♀♀♀。中证500、创业板指、中小板指等中小♀♀∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫♀♀⊥期大盘股指表现相对较弱。从表2中可以看到,2♀♀007牛市中期中证500指数领涨,阶段环比涨封♀♀※最大为112.53%;同期上证50指数♀♀≌欠靠后,阶段环比涨幅租♀♀☆小为42.17%。从表3中也可以看到,在2♀♀015牛市中期,创业板指领涨,阶段环比涨幅最大为7♀♀8.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨封♀♀※最小为29.33%,且同期中证500肘♀♀「数仍强于沪深300和上证50。通过上述现象我们封♀♀、现在牛市中期市场风格存在一次切,由大盘价值蓝筹股♀♀∽为中小盘成长股。风格切♀♀〉脑因可能在于,此时场外投资者加速入场,在这一解♀♀∽段,股指上涨更多是基于公司股柒♀♀”价值增长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花板♀♀。相应股指的空间有限,而具备高成长性的中小赔♀♀√股更容易受到市场青睐,因而代表这些股柒♀♀”的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛市后期光♀♀∩指表现存在差异,共同特征并不明显。从表2中可以看到♀♀。2007牛市后期大盘蓝筹股指回归强势,上证50指殊♀♀↓领涨市场,阶段环比涨幅最大为55.14%,外♀♀‖期中证500和中小板指表现一般,其中肘♀♀⌒证500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅♀♀∽钚∥5.94%。而从表3中可以看到,2015牛市后期则中锈♀♀ 盘成长股指表现依旧强势,创业板指领涨市斥♀♀ ,阶段环比涨幅最大为43.53%b♀♀』同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表镶♀♀≈一般,其中上证50指数阶段♀♀』繁日欠最小为4.54%。因而,2007和2015两次牛市后期光♀♀∩指表现并无出现明显的共同特征。我们也可以一♀♀「鼋嵌龋从市场估值看市场的走势♀♀♀。图3给出了股指处于不同阶♀♀《问钡氖谐」乐担PE)情况。从外♀♀〖3可以看出,在牛市启动前,上证♀♀∽壑腹乐党て诔中处于低位,表明♀♀∈谐【哂型蹲始壑怠:笃谒孀殴芍覆欢吓噬,上证综指♀♀」乐狄膊欢献吒撸而且在后期上证综指攀升速度加库♀♀§,估值上升速度也持续加快。因此,估值上升速度尖♀♀∮快可视作牛市结束的征兆性指标之一♀♀ 3.牛市中的市场交易特♀♀≌饕话愣言,市场成交量大小意♀♀≡及手率高低可以反映出市场活跃程度的大小♀♀。市场成交量和手率越大,♀♀≡蚴谐〗灰谆钤径仍礁摺4送猓融资融券余额以及锈♀♀÷发基金数额可间接反映出通过其他方式参与市场解♀♀』易的资金量水平,融资融券余额和新发♀♀』金数额越大,则市场交易活跃度遭♀♀〗高。因此,我们选取市场成交额、手率、融♀♀∽嗜谌余额和新发基金数额作吴♀♀―分析市场交易特征的指标,对两次牛市的交易特征解♀♀▲分析。(1)市场成交额特征牛市前期,交易♀♀《罨嵯灾高于震荡市的成交量水平且能持续♀♀∫欢问奔洹4油4、图5中可以看到,2007牛市和♀♀2015牛市开始时,交易额都有显著的放大♀♀∏魇疲而且交易额能够在一段时间内维持在相对较高的蒜♀♀‘平。因而,交易额放大且能持续,库♀♀∩视为牛市启动的标志肘♀♀‘一。牛市中期,市场交易额在经过一段时间相对高♀♀∥辉撕笙灾放大。从图4、图5中可以看到,在赔♀♀。市中期,市场成交额会♀♀∮幸欢问奔涞南灾放大而且能够有♀♀⌒突破前期高点,但突破前期高点后则又转肉♀♀‰下通道,回落至相对低位上运。交易额的这种回调库♀♀∩能表明市场投资者还心存疑♀♀÷牵并没有完全参与其中,导致交意♀♀∽额缺乏持续放大的基础,因而♀♀≡诙淌奔淠诔甯吆蠡嵊兴回落。牛市后期,市场交易额斥♀♀≈续放大并保持高位运,市场成交额先于上证综指见顶♀♀ 4油4、图5中可以看到,在牛市衡♀♀◇期,随着更多的投资者参与到市场交易之♀♀≈校市场活跃度较高,市场交易额持续放大并保持高位♀♀≡恕A硗猓从图4、图5中也可以看到,2007和201♀♀5牛市的成交额均先于赦♀♀∠证综指见顶,表明成交额是股指持续上涨的重要支撑♀♀ 6成交额在牛市后期达到天♀♀×扛叩愫罂始回落,可看作是牛市缺乏继续上动力的扁♀♀£志之一。(2)手率特征牛市前期,手率短♀♀∑谀诖闯鲂赂撸且能持续♀♀〈τ谙喽愿呶弧4油6、图7中可以看到,2007牛市衡♀♀⊥2015牛市前期手率皆创出阶段新高,2007牛市前期殊♀♀≈率最高为6.37%,2015牛市前期手率最高为9.40%♀♀ A硗猓从图6、图7中也可以看到,手♀♀÷驶够嵩谙喽愿呶怀中一段时♀♀〖洌表明这段时间市场交易活跃。而在手率持续意♀♀』段时间高位运后,则又回落到低位徘徊。因而b♀♀‖可将手率创出阶段新高并持续一段时间在相对高位运殊♀♀∮为牛市开启的标志之一。手率最糕♀♀∵点多出现在牛市中期后半段♀♀♀。2007牛市手率最高为2007年5遭♀♀÷30日的8.07%,2015牛市最高点为2014年12月9日♀♀〉9.40%。此外,2015年5月28日的手率也高达9♀♀.34%,表明随着牛市基调确立,粹♀♀∷时有更多的投资者参与到市场交易之中,♀♀〈佣使得手率创出新高点。牛市后期,手率开始出现♀♀∠陆登魇魄蚁扔谏现ぷ壑讣顶b♀♀‖手率曲线走势与上证综指曲线走势之间的尖♀♀◆刀差逐渐变大。从图6、图7中可意♀♀≡看到,在牛市后期,随着上证综指的不垛♀♀∠走高,手率开始出现下降趋势并逐步♀♀』芈渲僚J锌始时或牛市中期碘♀♀∧水平,与上证综指走势之间的剪刀差越来越大,这♀♀♀一现象在2007牛市中表现的较为明显。上述♀♀∠窒蠓从吵雠J泻笃冢市场交意♀♀∽活跃度下降,投资者多持股待涨。因而,当市场♀♀∈致试诖闯龈叩愫罂始回落,可视为牛市已到衡♀♀◇期的标志之一。(3)融资融券余额特这♀♀△融资融券余额持续快速增尖♀♀∮可视为牛市开启的标志之一。从♀♀⊥8中可以看到,随着上证综指♀♀】始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而且在初期上♀♀∩速度更是快于上证综指b♀♀‖表明牛市中投资者通过融资融券买卖♀♀」善被钤尽4送猓从图8中意♀♀〔可以看到,融资融券余额的走势在牛♀♀∈泄程中基本与上证综指走势一致,而且在赦♀♀∠证综指回调整理时,其同样继锈♀♀▲保持上升走势。但从图8中也可以看到,融♀♀∽嗜谌余额的见顶时间滞后于上证综指。因而b♀♀‖其在指示牛市结束方面的作用相对有限。b♀♀〃4)新基金发特征新发基金数额较震♀♀〉闯L期间显著增加可视为牛市启垛♀♀’的一个标志。从图9中可♀♀∫钥吹剑随着新发基金数额增加,上证综肘♀♀「出现明显上涨,可见新发的基金对于上证综指的走势锯♀♀∵有重要影响。在牛市前期,新发的基金数额♀♀∶飨愿哂谥前的震荡市中发的数额,在♀♀2007牛市中表现的尤为明显。随着牛市♀♀〗崾,市场进入熊市,新基金发出现♀♀《涎率较碌。4.牛市中的外♀♀《资者参与意愿特征市场普遍♀♀∪衔新增投资者数量可以反映投资者的参与意愿b♀♀‖新增投资者数量越多,投资者参与意愿则越强。此外,♀♀≈と市场交易结算资金余垛♀♀☆以及银证转账净额可以封♀♀〈映出投资者投入股市的金额大小和在♀♀≈と与银账户之间的操作频♀♀÷剩从而间接反映出投资者参逾♀♀‰意愿。一般来说,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钤酱蠛鸵证转账净额波动幅度越大,则投资者参逾♀♀‰意愿越强。因此,我们在♀♀》治鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量、肘♀♀・券市场交易结算资金余额以及银♀♀≈ぷ账净额作为指标来进。(1)♀♀⌒略鐾蹲收呤量新增投资者数量与上肘♀♀・综指间具有正相关关系。从图10、外♀♀〖11中可以明显看到,随着投资者数量增加速度加库♀♀§,上证综指出现明显上涨,在牛市后期这种现象尤为♀♀∶飨浴6随着新增投资者数菱♀♀】增加速度的下降,上证综指则对逾♀♀ˇ出现下跌趋势。这种现象主要与A股市场的交易由赦♀♀、户主导、交易的投机性较强的结构特征有关。在♀♀∨J星捌冢场外投资者对于市场的总体走势不是特别确定♀♀。对市场多保持观望态度,仅有部♀♀》滞蹲收哐≡窠入市场投资。从图10、图11中可意♀♀≡看出,牛市启动前新增自然人投租♀♀∈者数量并无太大波动,基本上保持着水平状态。而同柒♀♀≮股指也没有太大变化,间接验证了我们提斥♀♀■的第一个观点。此后,随着牛市基调肉♀♀≌益明确和市场赚钱效应日益突出,位于场外♀♀♀的投资者的加速跑步入场,此时自然人投♀♀∽收呤量急速增加,推动上证综指同样加速上,短期♀♀∧谡欠明显高于前期较长时间♀♀〉恼欠。(2)证券市场交易结算资金余额特征证券市场解♀♀』易结算资金余额短期拟♀♀≮快速上涨至相对高点且能够持续♀♀∫欢问奔洌可看作牛市启动的标志之一。从图12中可以♀♀】吹剑在牛市前期,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽畲嬖诿飨栽龀ぃ而且,证券市场交易结算资金余♀♀《钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶唬而同期上♀♀≈ぷ壑复嬖诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随着证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额的持续走高,而证券市斥♀♀ 交易结算资金余额先于上证综指♀♀〖顶。从图12中可以看到,蒜♀♀℃着上证综指不断走高,证券市场交易结算资金余额也不♀♀《吓噬。此外,从图中也可以看到♀♀。证券市场交易结算资金余额先于上证综指见顶,♀♀≈と市场交易结算资金余额在短时间内从♀♀〗锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指也会出镶♀♀≈较大幅度的下跌。因此b♀♀‖可将证券市场交易结算资金余额在高吴♀♀』快速下跌作为股指走低的前兆之一。(3)银证转账净额♀♀√卣鞣治雠J兄校银转账变动净额♀♀〔ǘ幅度加大,银证转账变动幅度持续放大可能是♀♀∨J衅舳的标志之一。从图13中可以看出,随着上证综♀♀≈覆欢献吒撸银证转账的波动♀♀》度也持续加大,表明投资者资金在银和证券账户肘♀♀‘间转频繁和转账数额逐步增加,从而更多的资金进入到♀♀」墒兄中,助推股指上。另外,♀♀〈油13中也可以看到,随着银证转账净♀♀《畹拇蠓减少,上证综指出现下跌。因而,可将银肘♀♀・转账净额的大幅减少作为股指下跌的先指♀♀”曛一。5.牛市中的业特♀♀≌鞲据前面对于牛市不同时期的划分b♀♀‖分别计算2007牛市和2015牛市中28个申万一♀♀〖兑翟诿扛鍪逼诘恼堑情库♀♀■,并对涨幅靠前和靠后的业进比较分析♀♀。得出在牛市不同阶段的业变化情库♀♀■,据此分析牛市的阶段性♀♀√卣鳌2005年1月-5月和2014年1月-6月碘♀♀∧两次牛市启动前,各板♀♀】檎欠都不明显,且超过半数的板块都处于下跌状态。肉♀♀$图14所示,2007牛市启动前无业实现上涨,♀♀∑渲幸、非银金融、食品饮料意♀♀≡及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动前大部分意♀♀〉下跌,如图15所示,上涨的业仅有12糕♀♀■,其中计算机、通信♀♀♀、电子元器件以及传媒等业涨幅库♀♀】前。牛市前期,非银金融、银、房地产♀♀∫约肮防军工等业涨幅靠前,电子元器件♀♀♀、计算机、通信等业涨幅靠后。两次牛市前柒♀♀≮涨幅均位于前三分之一的♀♀∫涤蟹且金融、国防军工♀♀♀、银以及房地产。其可能原因在于,牛殊♀♀⌒基调确定对于具备金融属性的♀♀∫凳侵卮罄好,尤其是非银金融业,这些业率♀♀∠韧黄粕险谴动股指上,使得赔♀♀。市氛围更加浓厚,如图16和图17所示。因而,据此我们♀♀】梢源笾峦贫希在牛市前期领涨♀♀〉囊悼赡芤话阄非银金融、银、房地产♀♀〉纫怠4送猓从牛市前♀♀∑谡欠靠后的业来看,两次赔♀♀。市中电子元器件、计算机、通信等业涨幅♀♀】亢蟆4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前柒♀♀≮大盘蓝筹股集中的业这♀♀∏幅靠前,而中小盘成长股集中的业则涨幅相对滞后。♀♀∨J兄衅冢纺织服装、建筑装饰、轻♀♀」ぶ圃斓纫嫡欠靠前。如♀♀⊥18和图19所示,两次牛市中期涨♀♀》均位于前三分之一的业有纺织封♀♀〓装、建筑装饰和轻工制造。其可能原因在于,♀♀∨J兄衅谑谐》绺袂校投资者的注♀♀∫饬χ鸩阶移至中小盘成长股集中的业。粹♀♀∮涨幅靠后的业来看,两次赔♀♀。市中期涨幅靠后的业均有银、非银金融以及食品♀♀∫料业,反映出此时市场对于价值蓝筹大盘股♀♀」刈⒍认喽越系停也从侧面验证了我们前面的观点♀♀ R蚨,我们认为可将中小盘成长股所在的♀♀∫等绲缱印⑶峁ぶ圃臁⒓扑慊、传媒意♀♀≡及通信等涨幅靠前,大赔♀♀√价值蓝筹股所在业如银、非银金融以及食品♀♀∫料等涨幅靠后,视为牛市已步入中柒♀♀≮的标志之一。牛市后期b♀♀‖部分投资者避险情绪赦♀♀∠升,逐渐选择回归到大盘棱♀♀《筹股集中的业。如图20和图21所示,到了牛市后期b♀♀‖随着股指的不断走高,市场持续暴涨,♀♀∪嗣堑谋芟涨樾骺始增长,在给定的肘♀♀「数水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以选择♀♀〈笈汤冻锕芍杆在的业。因而,在牛市后柒♀♀≮,银、非银金融以及国封♀♀±军工等防御性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛殊♀♀⌒中表现的最为突出。对比赔♀♀。市不同时期的业特征,我们发现银、非银金融、♀♀》康夭、食品饮料、国防军工、计算机、通信♀♀∫约暗缱釉器件等业,可能殊♀♀∏表征市场风格很好的风向标。其♀♀≈校银、非银金融、房地产、♀♀∈称芬料以及国防军工等业代表的大盘蓝斥♀♀★风格多在牛市前期表现突出,并能领涨市场;而计算烩♀♀→、通信以及电子元器件等业代表的中小赔♀♀√成长风格则在牛市中期表♀♀∠纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升,逐♀♀〗セ毓榈椒且金融、银♀♀♀、国防军工、食品饮料以及家用电器等♀♀》烙性强的业中。因而,我免♀♀∏可根据上述这些业在不同时期碘♀♀∧涨跌幅情况,大致判断市场走势的情况。综上所述,将赔♀♀。市启动的标志做如下总解♀♀♂归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度大于中小盘成♀♀〕す芍浮EJ星捌冢市场风险柒♀♀~好相对较低,投资者选股多以业绩稳定和防御性♀♀∏康拇笈汤冻镂主,对中锈♀♀ 创个股配置相对较少。因而b♀♀‖在牛市前期,上证50、沪深300等大盘股指涨幅相对较♀♀〈蟆6中证500、中小板指、创业板指等中小盘成斥♀♀・股指则涨幅相对较小。市场估值持续处逾♀♀≮相对低位。牛市启动前和♀♀∨J星捌冢市场估值一般持♀♀⌒位于低位。市场成交额♀♀『褪致识唐谀诖闯鲂赂哜♀♀∏以谀芤欢问奔淠诒3窒♀♀∴对高位。如前所述,牛市前期b♀♀‖市场成交额及手率均有明♀♀∠陨仙,创出阶段新高。在创出阶段新高后b♀♀‖市场成交额和手率还可在相对♀♀「呶怀中运一段时间,表明♀♀∫延胁糠殖⊥庾式鸾入市场交易,市场交易活跃度♀♀√嵘明显。融资融券余额快速持续增加。融资融券余额快♀♀∷俪中增加,改善了股市中的流动性♀♀。表明投资者风险偏好持锈♀♀▲提升,助推股指上。在牛市前期,融资融券逾♀♀∴额在短期内持续快速增加b♀♀‖融资融券余额显著高于震荡市期间。新发基金数垛♀♀☆增加明显。牛市前期,新发基金数额短期内显著增加至锈♀♀÷高位,而新发基金数额的增加,使得市场内♀♀∽式鹪黾樱流动性改善,有利于股指上。投资这♀♀∵数量增加明显。投资者数♀♀×吭黾樱表明更多的场外投♀♀∽收卟斡氲绞谐≈中,投资这♀♀∵参与意愿增强,市场增量资金持续增加,推动市斥♀♀ 交易活跃,助推股指上。证券市场交易解♀♀♂算资金余额短期内快速上涨至相对糕♀♀∵点且能够持续一段时间。牛市前♀♀∑冢随着更多投资者进入市场参与交易,证券市场交易解♀♀♂算资金短期内快速上至阶段新高且在相对高点能够斥♀♀≈续运一段时间。银证转账锯♀♀』额波动加剧。投资者将资金频繁的在肘♀♀・券与银账户之间进转使得银证转♀♀≌司欢畈ǘ加剧,间接反映出♀♀⊥蹲收呤谐〔斡攵仍黾樱促解♀♀▲股指上。在牛市前期,银证转账净额波动幅♀♀《让飨约哟螅表明了投资者逐步参与到♀♀∈谐〗灰字中。银、非银金融、地产♀♀ ⒐防军工以及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前期,♀♀⊥蹲收呤谐√度相对谨慎,如氢♀♀“所述,选股多以具有业绩支撑和防御性♀♀∏康母龉晌主,而军工、银、非银、食品意♀♀←料以及地产业中的个光♀♀∩多业绩稳定,能够有效吸引投资♀♀≌撸在牛市前期涨幅靠♀♀∏埃尤其是非银金融业,在两次牛市前柒♀♀≮均涨幅居前。6.牛市♀♀〔煌阶段的特征总结如前所述b♀♀‖在牛市的不同阶段,各类♀♀≈副瓿氏殖霾煌的特点,表4对此进♀♀×耸崂砉槟伞14的这些指标变动可为投资者判♀♀《吓J兴处的阶段和制定♀♀【咛宓耐蹲示霾咛峁┮恍┯杏眯畔⑩♀♀ 7.2019年以来的A股市场走势分析2019年至今的A股殊♀♀⌒场,市场主要股指均呈现上涨态势♀♀♀。从业层面来看,28个申万一级♀♀∫党氏制照歉窬郑电子、家用电器、食品饮料、非意♀♀▲以及计算机等业涨幅靠前。虽然殊♀♀⌒场活跃度较2018年有所改善,但仍处于相对低位,且投♀♀∽收卟斡胍庠敢廊徊蛔恪4颖4中总结的两次大赔♀♀。市各个阶段的指标特征来看♀♀。2019年以来A股市场类似于两次牛♀♀∈衅舳时的信号并不明显,得出这种判断的主要♀♀±碛扇缦拢菏紫龋从市♀♀〕∏槔纯矗2019年以来市场主要股指均♀♀〕氏稚险翘势,中小创成长股♀♀≈副硐窒喽越虾谩H缤23所示,截至2月19♀♀∪眨2019年以来,在市♀♀〕≈饕股指中,中小板指涨幅最粹♀♀◇为19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上♀♀≈50指数的13.98%和上证综指的11.78%。此外,从♀♀⊥24中可以看到,2019年以来赦♀♀∠证综指估值呈现上升趋势,但仍处于近两年来的♀♀∠喽缘臀唬这表明当前市场可能存在长期配置价值♀♀ 8据表4中归纳的牛市市场情♀♀√卣鳎今年以来中小创成长股指表现相对较好♀♀。并不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨封♀♀※靠前的特征。但是,由于观察的时间♀♀〈翱谔短,对于市场是否会步入赔♀♀。市仍需要进一步观察。比较确定的一点是,当氢♀♀“A股市场相对便宜,且2018年初以来逾♀♀“响市场的两大不利因素中美贸易冲突和金融紧缩锈♀♀≡调控政策近期以来已经得以明显缓和,部分业业尖♀♀〃爆雷风险也逐渐被市场所消化,因垛♀♀▲,前期已经大幅回调的市场整体肘♀♀○渐迎来较好的投资机会。其次,从市场交♀♀∫桌纯矗市场活跃度有♀♀∷改善,市场情绪逐渐回暖。♀♀〈邮谐〕山欢罾纯矗如图25所示♀♀。2019年以来市场成交额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月意♀♀≡来,市场成交额持续增加,市场量能明显放大。从市♀♀〕〕山欢畹木对数量来库♀♀〈,2月19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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